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作者洪偌馨岳军来源: 第一财经日报

对于国内7000多家亟待突破融资瓶颈的小贷公司而言，位于苏州吴江区的鲈乡农村小额贷款公司成功登陆纳斯达克无疑是一个令人振奋的消息。忽如一夜春风来。

对于国内7000多家亟待突破融资瓶颈的小贷公司而言，位于苏州吴江区的鲈乡农村小额贷款公司（下称“鲈乡小贷”）成功登陆纳斯达克无疑是一个令人振奋的消息。

8月13日，这家在业内寂寂无闻的公司成为了小贷行业里的“明星”企业。鲈乡小贷不仅是今年以来第二家成功赴美IPO的中国公司，也是目前国内第一家上市的小额贷款公司。

而接下来几日，鲈乡小贷股价的卓越表现则再度令人惊叹。在上市首日小幅破发后，鲈乡小贷在第二个交易日大涨94.84%，收盘价达到12.45美元。昨日则继续小幅上涨0.4%，报收12.50美元。

那么，这家论名气、规模、业绩在业内都不拔尖的鲈乡小贷如何“逆袭”成为国内小贷行业首例上市样本？

筹谋两年成正果

近年来，为了缓解资金压力、推动公司发展，内地小贷公司中筹谋IPO的并不在少数。除了纳斯达克，H股和内地的新三板也是不少小贷公司锁定的目标。但碍于目前国内小贷公司的制度框架尚未完善，小贷行业的发展前景还不明确，小贷公司上市一直处于“纸上谈兵”的状态，并未真正付诸实践。而鲈乡小贷无疑成为了一匹“黑马”。

从鲈乡小贷披露的信息来看，这家位于江苏的小贷公司从两年前就已经开始筹谋赴美上市一事。早在2011年9月，鲈乡小贷就在美国成立了China CommercialCredit公司（下称“CCC”），即此次上市的主体。

不仅如此，同年鲈乡小贷便与再生资本集团有限责任公司签署协议，由其扮演总协调的角色，负责协助CCC制定方案，负责与SEC、Nasdaq以及中介机构的协调工作，并协助鲈乡小贷赴美上市。

鲈乡小贷招股说明书显示，此次IPO采用协议控制结构（VIE），即CCC下属离岸公司——英属维尔京群岛公司控制着香港公司，再由香港公司在境内设立一家外商独资企业。然后，外商独资企业通过VIE对鲈乡小贷进行制约，而鲈乡小贷原有股东的权益通过置换权益的形式在美国公司中体现。

“这是被国内多数互联网和电子商务领域内的公司上市所采取的较为典型的VIE控制结构。”前瑞银投行部副主管、慢牛投资董事长张化桥认为，这就是一个国内公司常用的赴美上市路径，不需要过度解读“小贷公司”概念。

在他看来，鲈乡小贷是标准的IPO上市，而非此前外界普遍解读的反向并购。买壳上市是指买下一家已有的公司，进而注入自己的股份，但鲈乡小贷与CCC进行股权置换，实际上是在同一控股股东下的换股行为。

某小贷业内人士认为，目前国内对于小贷公司的法律法规尚不健全，仅有银监会颁发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》（下称《指导意见》），且针对小贷公司没有具体的监管和管理部门，由各省自行确定。

“因此，如果鲈乡小贷以国内公司的名义申请上市，需要依照一般公司赴国外上市的程序进行，层层的监管审批手续，时间上也不可控。但利用VIE结构就顺利规避了国内层层机构的监管与审批。”该人士称。

小贷融资新渠道

鲈乡小贷成功上市为求“资”若渴的小贷行业打通了一条融资新渠道。

纳斯达克数据显示，鲈乡小贷IPO定价为每股6.5美元，位于此前6~7美元发行价区间的中间价位，发行137万股普通股，募资890.5万美元，公司市值约7000万美元。

尽管鲈乡小贷股价一路上涨，但也有投行人士提出质疑。“杠杆、利率和区域的限制直接制约了小贷公司的成长空间，对于资本市场而言，一个欠缺成长性和想象空间的行业很难维持吸引力。”

根据《指导意见》，目前小贷公司可以从不超过两个银行业金融机构融资，但融资金额不得超过自有资本的50%，即只有1∶0.5的杠杆率。放贷利率则不得超过基准利率的4倍。并且，小贷公司不得跨区发展。

但张化桥认为，中国的小贷行业极具成长性，尤其随着国内监管政策的逐渐放开，增长空间逐渐扩大，小贷公司在资本市场上大有可为。对于小贷公司而言，上市也是一个解决其融资问题的好方式。并且在他看来，相比不少已经在美国和中国香港上市的中国企业，受到“过度监管”的小贷公司反而更“实在”，造假的可能性更低。而从这几年的发展来看，小贷公司的经营普遍比较规范，业绩也不错。

在小贷公司普遍关注的资金回流方面，根据鲈乡小贷的招股说明书，其资金回流方式与其他境外上市企业无异，需要向国家外汇管理局进行申报，并在90天内取得其批准。

广东某小贷公司董事长对《第一财经日报》记者称，尽管资金回流方式比较麻烦，但对于目前求“资”若渴的小贷公司而言，这仍是一个极为诱人的融资途径，而其市场知名度的扩大以及后续融资能力的提升也有很大的想象空间。

事实上，从招股书的信息来看，若只把IPO当作独立财务事件来看，鲈乡小贷的确并不“合算”。按照2012年利润情况，其市盈率不到10倍；包括各种审计、信披和路演费用在内，其融资成本在12%以上。

上述广东某小贷公司董事长认为，小贷公司海外上市融资，更多的是从战略角度考量。基于上市公司的背景，未来小贷公司其多元化融资能力将大大增强，例如通过定向增发、债转股等方式融资。

央行数据显示，截至2012年6月末，全国共有小额贷款公司7086家，贷款余额达到7043亿元。中国小额信贷机构联席会会长刘克崮预计，到今年年底小额贷款公司的数量将达到8000家。

可以预见的是，鲈乡小贷成功迈向资本市场无疑将点燃更多小贷公司的上市热情。

然而，多位受访的小贷业内人士也表示，鲈乡小贷成功上市或借由中国内地首家IPO小贷公司的“光环”，以及中美不同市场投资人的信息不对称等因素，后来者未必会如此顺利。

事实上，目前来看小贷行业的监管还有日趋严格的迹象。就在今年6月末，银监会还下发《关于防范外部风险传染的通知》，要求银行重点关注小贷公司、典当行、担保机构、民间融资、非法集资五类主要外部风险源。