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作者王艳伟来源: 第一财经日报

这一次，债券信用风险爆发的预期比过去任何一次都更加强烈。在此次被降级债券中工银瑞信持有量最大。这一次，债券信用风险爆发的预期比过去任何一次都更加强烈。

6月以来，信用债被评级机构大面积下调评级，信用债价格应声而跌，多只债券最低跌至80元以下。部分债券评级的下调已经触及了基金允许投资的信用评级底线，如果评级不符合基金投资最低标准，则基金必须卖券。而在市场普遍担忧信用风险的当下，即使尚在基金公司投资池里的债券，基金亦不敢“抄底”。

信用债危机

据Wind资讯统计，截至7月底，已有42只债券的债项评级下调，475只债券的主体评级下调。

受此影响，信用债大面积调整，形势甚至比6月下旬“钱荒”时期更为严峻。价格跌幅较大的如11华锐01、12湘鄂债、12中富01债等，从6月至7月末，价格下跌超过10%。

好买基金研究中心分析师曾令华对基金二季报持债情况进行分析，在此次被降级的债券里，工银瑞信基金公司共持有8.27亿元，鹏华基金和博时基金分别持6.17亿元和5.55亿元。其中有相当比例是被货币市场基金和理财基金所持有，尤其是工银瑞信，货币型基金持有量超过8亿元，如果这些债券发生真实违约事件，那么货币型基金就有可能出现亏损。

不过，货币市场基金对债券采用成本计价，在违约事件发生前，其价格下跌并不会影响基金收益，但对于采用市值计价的普通债券基金，净值已经受到了影响。

Wind数据显示，自6月初以来，债券型基金净值平均跌幅超过2%，博时转债和华安转债的净值跌幅甚至超过10%。

不过，基金在这波债券调整中也在被迫出货，因为部分评级被下调的债券已不符合基金投资标准。如12 熔盛MTN1，评级从AA下调至AA-，这导致其收益率明显上升。

银行间市场债券托管量数据也说明了这一点。根据中债登统计，7月份广义基金的信用债托管量较6月份明显下降，银河证券基金研究中心宋楠认为，在降杠杆、地方债审计等持续压力下，市场风险偏好下降，基金投资风格趋于谨慎。

基金不敢再抄底

6月“钱荒”之际，尚有新设立的基金借机抄底，而对于此次调整，由于是债券基本面不佳所致，基金并不敢抱侥幸心理再行抄底。

上海一位债基基金经理对《第一财经日报》记者称：“下跌了也不太敢买，现在债市低迷，一是受资金面紧张影响，二是基本面也不太好。大家对信用风险爆发的预期比过去更强，所以评级下调就成为一个导火索。如果是个人投资者，现在其实可以趁低买一些，但不能恋战，涨到90元左右就卖掉，也要顾及信用风险。基金的参与就要谨慎一些。公司债流动性不好，如果资金面再出现6月底的情况，这些债券就真砸手里了。不过也不排除有一些操作比较激进的基金，可能会趁这两天买入。”

上述基金经理对债券市场比较悲观，操作尤其谨慎。“我管理的基金于6月份成立，到现在都没有参与债券投资，一直都是做协议存款，之前的6月份存款利率比较高，给基金贡献了稳定的收益，没有受到这波债券下跌的影响。我认为至少在三季度，债市都不会有明显的机会，后面的持仓可能还是会以存款为主。”他表示。

事实上，此次评级公司频繁调整评级，市场反应颇为悲观，这其实从一个侧面说明，这一次市场对于债券信用风险爆发的预期比过去任何一次都更加强烈。

南京银行金融市场部研究认为，这段时期评级被下调和上调的债项都有不少，但是市场对于评级上调反应冷淡，收益率没有出现明显的快速下移过程，这其中一部分是由于评级下调代表着主体偿债资质的变差，信用风险增加，投资者对于这类消息相比评级调高更为敏感，另一方面是市场对于评级上调的认可度本身就较差，而且收益率的下移往往需要一段时间的消化才能完成。

不过，基本面疲弱只是导致债市调整的原因之一，资金面才是引导7月份信用债行情的主线。整个7月份里，资金面的放松和收紧直接影响着信用债收益率走势和交投。

富国基金认为，债券二级市场，虽然资金价格处于下行通道，但机构风险偏好并未恢复，市场整体心态依然以谨慎为主。中短期限和高评级券种依然是配置首选，长端券种收益率在短时间经历大幅上涨后或存短期交易机会。