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农商行CLO低成本首发 ABS市场日趋成熟

作者:孙红娟 来源:第一财经日报 时间:2014-08-08

“市场的成熟加上监管机构审批权的逐渐放开，下半年资产证券化放量基本上是板上钉钉的事情。”一名固收分析人士表示。全国首家农商行信贷资产证券化产品（CLO）——顺德农商行“14顺元”系列产品8月6日顺利发行，而且发行利率远低于市场预期，表明市场对于信贷资产证券化产品的认购热情明显升温。

“农商行参与资产证券化产品发行，而且得到机构踊跃认购，表明中国资产证券化（ABS）市场正在逐渐成熟；随着监管机构逐渐放开资产证券化产品发行的审批、准入等门槛，下半年持续放量为大概率事件。”一名券商固定收益部资产证券化产品分析师对《第一财经日报》记者表示。

“14顺元”收益率远低预期

8月7日上午，中国货币信息网公告显示，优先级“14顺元1A”的发行利率仅为5.45%，优先B级“14顺元1B”的发行利率也仅为6%。

“此次的发行利率远低于我们之前的预期。”一名券商固定收益部资产证券化产品分析师对《第一财经日报》记者表示。

顺德农商行用于证券化的基础信贷资产质量相较之前发行的证券化产品而言相对较弱，优先A-1档“14顺元1A”的评级为联合资信AAA，而中债资信则只给了AA+，在已经发行的资产证券化产品里面是比较少见的；另外优先B-1档“14顺元1B”两家的评级均为A，更是少见，一般优先B档为AA。

鉴于此，中金原本预计两档发行利率分别为5.85%和6.7%，略高于台州银行。

一名接近发行的人士也对《第一财经日报》记者称：“这次卖得很不错，认购机构都很积极，现在发行真的不用拜托机构抬轿子了，发行结果出乎我们的预料。”

“抬轿子”现象是在资产证券化产品试点初期，因为机构对产品认购并不积极，在发行之前，一般会由资产证券化产品发起人、发行人与潜在的机构投资者进行沟通，拜托对方认购以避免流标或者发行成本过高的现象。

上述券商分析师认为，此次发行利率远低于市场预期的原因有三个：首先，当前受宏观环境和市场预期影响，市场利率水平下行趋势明显，发行的时间点比较合适；其次，本次顺德农商行的资产质量虽然评级不高，但加权平均到期期限较短，提前还款风险较低；其三是体量比较小，机构一抢很容易把成本压下来。

“14顺元”的发行公告显示，本次CLO产品发行额总计14.57亿元，其中优先A档总规模为11.2亿元，层厚占比为73%，加权平均到期期限为0.96年；优先B档规模为1.38亿元，层厚占比为9%，加权平均到期期限为1.47年；另外，次级2.757亿，占比17.98%。

资产证券化市场日趋成熟

“14顺元”的低成本发行在某种程度上可以看做是中国资产证券化市场日渐成熟的一个标志。

一方面是CLO发起主体已经突破国有大行、股份制银行和城商行向更加基层的地方农商行发展；另一方面，资产质量开始逐渐降低，顺德农商行优先A档和优先B档的评级都偏低，但最终获得投资者的踊跃认购表明这个市场日渐成熟。

“市场的成熟加上监管机构审批权的逐渐放开，下半年资产证券化放量基本上是板上钉钉的事情。”一名固收分析人士表示。

资产证券化之所以在国际资本市场上举足轻重在于该过程具有分散风险、盘活存量的重要作用，而这对于当前中国融资成本高涨，同时信贷存量规模巨大的中国信贷市场而言具有不可取代的作用。

以银行的信贷资产证券化为例，通过资产证券化，银行可以通过出售原有的资产组合调整资产负债、盘活信贷资产存量，降低对核心资本的占用率，为增加新的贷款投放提供条件；如此也可以提高信贷资产的流通速度，为实体经济提供更强的造血功能。

有消息人士对《第一财经日报》表示，银监会目前正就将审批转备案问题与央行进行沟通，而证监会也已经向券商征求“负面清单”管理模式，相信资产证券化审批权很快就会有显著放开，这个市场就会迎来迅速放量。