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作者孙红娟来源: 第一财经日报

自去年下半年以来，海外投资者一改对中国热捧的态度，投资态度开始转向审慎，甚至是看空，这种悲观态度在今年7月份二季度经济数据公布后达到高潮。

很多外资投行人士也表示，其海外拜访客户之旅任务艰巨，因为与以往不同，现在要说服海外投资者赴中国投资需要更多的证据。

而一路下行的各项数据以及各方都紧密关注的金融风险都让这些语言能力俱佳的人感到吃力，尤其是投资者所言的“隐形债务”问题，而这个问题在很多外资行的报告里面都清楚地被归为可能引发系统性金融风险的炸弹。

二季度数据带来短期集体看空

今年3月份，野村证券的《中国正在升起的金融风险》是一份首次系统地阐述海外投行对中国系统性金融风险看法的报告，尤其是其对信贷过快扩张以及信贷资源集中于房地产、影子银行以及地方融资平台这种信贷资源错配的警示有理有据，使人很难不对中国潜在的金融风险担心。

但海外投资者对中国态度集体从积极到悲观最终的逆转发生在7月中旬以后的二季度经济数据发布。这种悲观情绪在6月中下旬的钱荒之后已经有所沉淀，而且从4、5月份的出口数据下行和PMI数值疲软的现实中，分析人士就已经断定二季度数据不会太令人兴奋，尽管预期已经调降，但二季度GDP数据出来之后市场人士还是纷纷震惊，这从《第一财经日报》记者7月15日前后陆续收到的各种有关对下半年中国经济增速下调和风险警示报告中可以看出。

7月12日，外资投行中对中国经济持乐观态度的德意志银行下调中国全年GDP增长预期0.4个百分点，从7.9%下调至7.5%。同时下调三季度增速至7.5%；而在这之前的6月份，高盛等几家投行也分别大幅度下调中国经济增长预期。高盛集团于6月24日将预期下调至7.4%，而汇丰则将此前预计的8.2%下调至7.4%。

7月15日，国家统计局公布二季度经济增长数据为7.6%，而一季度GDP增速为7.7%。数据一公布，各家机构纷纷开始下调原有预期。

7月15日，摩根大通发布报告下调中国下半年GDP增速预期至7.4%；苏格兰皇家银行同天发布的报告也表示，中国2013年下半年经济增速会在上半年放缓的基础上继续下行，不过认为全年应该能保持7.5%的水平。

而最为悲观的野村证券则继续维持其悲观看法，其7月16日发布的研究报告中称，其预期三季度和四季度经济增速分别为7.4%和7.2%，甚至认为这两个季度GDP增速存在30%的可能性会跌破7%。

系统性金融风险成焦点

关于中国系统性金融风险的发酵始于各方对去年地方融资平台的关注，但在这个问题上普遍的观点是，只要有强大的中央财政买单，地方融资平台及地方债务不是问题，因此这个问题并没有引发关于中国系统性金融风险大规模的讨论。

但今年一季度社会融资总量数据以及一季度GDP增长数据出台之后，疯狂的信贷增速以及萎靡的经济增长开始让投资者感受到其中的扭曲，“货币空转”一词应运而生。

一季度新增社会融资总额（TSF）高达6.16万亿元，比上年同期多2.27万亿元，攀升至历史高位，TSF增速一度同比翻番，而同期GDP增速只有7.7%；同时根据年初设定的目标，全年M2增速只有13%，而3月份，M2增长15.7%，2月份微升15.2%，要达到全年13%的目标，下半年必须收紧信贷。

而鉴于信贷在整个金融体系中的作用，尤其是4万亿刺激计划之后，企业通过银行或者影子银行体系在一段时间内大肆放大杠杆。

据渣打银行统计，截至2012年末，中国企业部门债务约占GDP的117%，占到中国全部债务的一半以上。

一旦信贷收紧，这些已经对信贷“上瘾”的企业是否会出现资金链断裂成为威胁中国金融体系乃至整个经济体系的一大隐患？

除了高负债的企业部门，中国的影子银行体系和房地产部门以及地方政府债务也是潜藏的系统性风险因素。而这三者之间因为信贷的连接又形成了“一根绳上的蚂蚱”。野村证券中国首席经济学家张智威曾对本报记者表示：“因为中国的房地产市场与信托公司以及贷款保险公司的关系紧密，一旦房地产市场出现下调趋势，就会导致中国的影子银行体系风险爆发；另外一个是房地产市场降温将影响土地出让，地方政府的财政收入会受到极大损失，政府融资平台债务以及政府担保发行的大量债券就极可能出现违约。”

“中国信贷数据不够透明是海外投资者紧张情绪的另一个原因，没有人知道地方融资平台到底举了多少债，而这些债务中到底有多少是不良资产，中国政府有没有应对策略，这些是投资者比较关心的问题，这个问题只有中国政府能回答。”一位外资投行人士在拜访完全球客户回到北京后对本报记者表示。

长线投资等待时机

不过，即便整体上看空情绪主导了海外投资者对中国市场的看法，但一些长线投资者仍然看多中国。

高盛全球CEO布兰科费恩5月来华期间就表示，21世纪是中国的世纪，但并不表示每一年都是中国年。

在这之前的一次国际会议上，布兰科费恩也表示：“比起短期投资者，我更愿意成为中国的长期投资者。比起为自己做的短期投资，我更愿意为我的孩子做长远投资。虽然存在诸多问题，但总体来说，中国市场仍蕴藏着巨大的机会。当然，如果城镇化进程处理不好，你可能会看到冲突和不满，但是，同时你也应该看到有多少消费者会涌入市场，而中国的劳动力市场也相当吸引人。”

另外，7月中旬，本报记者接待了几位来中国调查市场情况的加拿大养老基金和大学基金经理，最终在五家来华考察的基金经理中有两家选择申请外管局的QFII份额。

“尽管现在中国情况不好，但我们也看到了中国政府在改革、在调整，中国没有硬着陆，我们相信中国政府对经济的调节能力，中国政府有庞大的资源，这和西方国家不太一样，改革需要代价，我们也看到了改革的迹象，我们需要给中国时间。”加拿大养老基金的一位经理人在决定长线投资之后如此表示。